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  突然刷屏的“三资”改革:一场从湖南复制到湖北的化债实验

  作者 | 付琪森

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  来源 |#融中财经(ID:thecapital)

  武汉洪山人工智能大厦 ,6年前还是一栋入住率不到30%的“鬼楼“,如今已是年产值15亿元的“亿元楼“。秘诀是什么?资产证券化——在上交所发行商业房地产抵押贷款支持证券(CMBS),一次性融资3.01亿元 ,传统模式需要10到20年才能回本的租金收入 ,被“魔术般“地提前变现 。

  废弃矿山变身国内首个氢能仓库,公交集团用未来票款收益权融资6.01亿元,磷矿探矿权换来银行18亿授信……一个个“变废为宝“的案例背后 ,是一套被反复强调的改革逻辑:“一切国有资源尽可能资产化 、一切国有资产尽可能证券化 、一切国有资金尽可能杠杆化“。

  官媒的宣传攻势如此密集,以至于让人产生一种错觉:这似乎是湖北的原创改革。

  但稍作追溯就会发现,这套话术最早出现在600公里外的湖南 。时间节点是2023年3月2日 ,地点是长沙,主角是时任湖南省常务副省长的李殿勋 。

  提出这套改革逻辑的李殿勋,2024年12月31日已调任湖北省委副书记 ,2025年1月当选湖北省长。

  但真正值得追问的是:为什么是2023年3月?为什么是现在?

  答案藏在一个更沉重的词汇里——化债。

  化债重压下的“三资 ”总动员

  时间要回到2022年 。那年5月,国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》这是中央层面的政策信号:在投资拉动乏力、土地财政难以为继的背景下,地方政府需要从“增量扩张“转向“存量盘活“。

  当年8月 ,湖南省发改委就发布了建立盘活存量资产台账的通知。岳阳、长沙等地陆续启动“三资“盘活工作——那时,这还只是一场相对温和的“存量盘活“运动 。

  但到了2023年初,画风突变。李殿勋提出的“三个尽可能“ ,把原本温吞的“盘活存量“ ,升级成了“三资改革“。从“可以做“到“尽可能做“,从“鼓励试点“到“全领域 、全口径、全覆盖“ 。

  2022年是个转折点。疫情三年,地方财政收入锐减 ,曾经是“第二财政“的土地出让金更是断崖式下跌。根据公开数据,全国300城土地出让金从2021年的6.5万亿元,暴跌到2022年的4.8万亿元 ,跌幅超过25% 。与此同时,疫情期间各地举债抗疫、保民生 、稳经济,隐性债务规模急剧膨胀。2022年底 ,各地债务风险集中暴露,中央开始要求地方政府“谁家的孩子谁抱“,自己想办法化债。

  在这样的背景下 ,“三资“改革就不难理解了 。这不是“锦上添花“的资产优化,而是“背水一战“的化债自救 。当土地卖不动,当传统的融资渠道收紧 ,当债务到期日一天天逼近 ,地方政府必须找到新的“变钱“方式。于是,所有能动的资源都要动起来:六类国有资源(土地、矿产、林业 、水利、能源、数据),五类国有资产(实物 、债权、股权、特许经营权 、未来收益权) ,两类国有资金(闲置和低效)——这是一场对国有“家底“的全面清查,也是一场对变现能力的极限测试。

  更关键的是把原本用于发展的资本运作工具,改造成了化债武器 。资产证券化 、REITs、ABS、CMBS……这些原本属于金融市场的专业术语 ,现在成了地方政府化债工具箱里的常规武器。

  洪山AI大厦的故事之所以被反复宣传,正是因为它完美诠释了这套逻辑:同一栋楼,传统模式下靠租金回本需要10到20年 ,但通过资产证券化,可以立刻融资3亿元——这就是把未来的现金流,折现到今天用。

  从2023年3月的湖南 ,到2024年底的湖北,李殿勋带着这套改革逻辑,在中部两省进行了一场激进的实验 。而这场实验的真正考验 ,才刚刚开始。

  从黄奇帆到李殿勋

  2024年12月31日 ,李殿勋从湖南调任湖北。这是一次典型的“救火“式任命 。

  湖北当时的情况有多糟?疫情重创尚未完全恢复,当代集团千亿债务暴雷,蒋超良留下的隐患还没完全清理(两个月后他就被查了) ,全省清理出的国有“三资“高达21.5万亿元——这个数字意味着什么?意味着有太多资产在“沉睡“,有太多债务需要偿还,有太多窟窿需要填补。

  相比之下 ,李殿勋在湖南的日子稍微好过一些,但也只是“稍微“。2021年12月他任湖南常务副省长时,湖南的债务压力同样巨大 。但至少 ,湖南给了他试错的空间。从2022年的温和盘活,到2023年3月提出激进的“三个尽可能“,再到岳阳盘活220亿 、长沙盘活248亿的阶段性成果——湖南成了李殿勋验证想法的试验田。

  现在 ,他要把这套打法搬到更严峻的湖北战场 。

  熟悉李殿勋履历的人会注意到一个细节:他在重庆工作了27年,从1991年到2018年 。这27年里,有14年(2002-2016)是黄奇帆主政重庆的时期。李殿勋先后担任法制办主任、开发区管委会副主任兼财政局长和国资公司董事长、区县书记。

  这段经历很难不让人联想:李殿勋的“三资“改革思路 ,是否受到了黄奇帆的启发?

  对比两人的做法 ,相似性确实惊人 。

  黄奇帆在重庆最为人称道的,是创造性地把资源变成资本。正如黄奇帆所说,万事万物都是可以重组的 ,债务与资产的重组,一直是他的拿手好戏。

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  最经典的案例是“地票制度“:把农村宅基地复垦后产生的建设用地指标,拿到交易所公开交易——这就是“资源资产化“ 。农民得到了实实在在的收益 ,政府获得了建设用地指标,开发商买到了合法的土地,三方共赢。

  李殿勋的“一切国有资源尽可能资产化“ ,逻辑如出一辙。湘潭把学校 、医院的屋顶变成光伏发电站,大冶把废弃矿山变成氢能仓库——这不就是新版的“地票制度“吗?只不过黄奇帆盘活的是土地指标,李殿勋盘活的是更广泛的“资源“ 。

  黄奇帆的另一个绝活是资产证券化。他把重庆的“八大投“(八个融资平台)打造成融资机器 ,通过发行企业债、中期票据等方式为城市建设融资。这在当时是开创性的——把政府的资产和未来收益,包装成金融产品卖出去 。

  李殿勋的“一切国有资产尽可能证券化“。湖南湘江集团发行的资产支持专项计划,天心国资集团的CMBS ,湖北公交集团用票款未来收益权融资——这些都是把“未来的钱“提前变现的玩法。洪山AI大厦那3.01亿元融资 ,和黄奇帆当年的“八大投“发债,只是工具更新换代,底层逻辑一模一样 。

  至于“一切国有资金尽可能杠杆化“ ,黄奇帆更是个中高手 。他最得意的案例是处置重庆的银行坏账:用30亿财政资金撬动了180亿注资,以1:6的杠杆率化解了金融风险。李殿勋在湖北推的“三项信用贷款改革“——10亿风险补偿资金撬动1000亿信用贷款——杠杆率1:100。

  当然,根据笔者的理解 ,杠杆化指以国有资本尽可能大比例地撬动社会资本,从而降低政府本身表内的杠杆率 。

  但时代不同了。

  如果说黄奇帆是在做加法,李殿勋就是在做减法。

  黄奇帆那个年代(2000-2010年代) ,地方政府的主要任务是发展、建设 、扩张 。资本运作是为了筹钱搞建设,是“锦上添花“。所以黄奇帆可以稳扎稳打,一个试点接一个试点 ,一步步推进。

  李殿勋面对的是债务高压、土地财政失灵、民企暴雷接盘的局面 。他的资本运作不是为了扩张,而是为了“止血“——化解债务 、填补窟窿、维持运转。这是“雪中送炭“,甚至是“背水一战“。所以他没时间慢慢试点 ,必须“全领域、全口径 、全覆盖“地推进 。

  黄奇帆是资本运作的“稳健派“ ,李殿勋是“激进派“。前者把资本运作当工具,后者把它当武器。前者在做城市发展的大棋局,后者在打化债生存的攻坚战 。

  李殿勋显然没有选择 。或者说 ,他的选择就是:先活下去,再谈未来。

  各显神通——

  从资产证券化到资产代币化

  李殿勋的“三个尽可能“虽然只在湖南湖北提出,却逐渐成了各地的标准动作。但有意思的是 ,当同一套剧本传到不同的舞台,演出的效果却大相径庭 。

  天津玩的是“串珠成链“。北方国际信托的“盘活·津辰1号“不动产信托,把城投公司手里零散的写字楼 、停车场、商铺打包进信托 ,解决了长期困扰地方国资的难题——单个资产太小不值钱,打包起来就能融资。

  黄冈走得更激进 。2024年12月,“光大财通-声赫-鄂东明珠供应链金融1期ABS“成功发行 ,4.99亿元,利率2.80%。债务人是黄冈国有资本投资运营集团下的四家二级子公司——粮食储备公司、生态农业公司 、贸易公司。这些公司本身没有发债资格,但通过“化整为零“ ,绕过了监管红线 。增信方式也变了 ,不再是城投主体担保,而是湖北省融资担保集团出面。这是2024年供应链ABS的新玩法:“银行保函+多债务人+省级担保“。

  但最魔幻的,是数据资产入表这场“造富运动“ 。

  2024年1月 ,财政部的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》正式实施,城投公司立刻嗅到了机会。根据上海高金智库的统计,截至2024年底 ,全国228家非上市公司完成数据资产入表,其中城投公司66家,类城投国企128家——194家“城投系“占比85%。

  看看他们都把什么塞进了资产负债表:青岛华通集团把“企业信息核验数据集“列为无形资产;南京扬子国资把“3000户企业用水脱敏数据“计入资产;天津临港更绝 ,直接拿“通信管线运营数据“和“智脑数字人“的知识产权证书去质押贷款,拿到1500万授信 。这套玩法的逻辑很简单:做大分母,降低负债率 。

  而在这场资产盘活的军备竞赛中 ,最前沿的武器是RWA,现实世界资产代币化。

  2025年4月,大连干了一件更激进的事:把整个岛屿“上链“。大连市小平岛闲置资源盘活项目正式签约落地 ,总投资20亿元 ,这是国内首个RWA数字岛屿项目 。项目由中国经济建设投资集团与大连舜跃集团合作,在辽宁省文旅厅和省政府支持下,把62.3公顷闲置填海用地通过区块链技术代币化 ,发行数字通证。

  这是什么概念?传统的做法是,这块闲置地要么卖给开发商,要么自己贷款建设 ,再慢慢招商运营回本。但RWA的玩法完全不同:把整个岛屿的医养酒店、温泉综合体、冰雪场馆的未来收益权,打包成数字代币,卖给全球投资者 。投资者买的不是土地 ,而是这些资产未来产生的现金流份额——可以随时在区块链上交易,24小时不间断,还能跨境流通。

  本质上都是把未来能产生收益的资产 ,提前变现到今天。只不过传统ABS要通过交易所 、券商、评级机构;RWA直接通过区块链和智能合约,绕过了所有中介 。而且,RWA打开了全球资本市场的大门——大连的闲置岛屿 ,过去只能找国内银行贷款或发债 ,现在可以直接卖给香港、新加坡 、欧美的投资者。

  四川和内蒙古,相比之下路子就更传统一些。四川强调“三个转化“——特许经营权、资产资源、债务项目统筹化债,把高速公路收费权 、景区门票证券化;内蒙古更直接 ,调整矿业权出让、土地指标交易,把“家底“变现 。湖南常德清理盘活国有“三资“521.1亿元,广西通过资产证券化拓宽化债资金来源——这都是传统意义上的“砸锅卖铁“ ,变卖的是真金白银。

  从ABS到数据入表再到RWA,从交易所到资产负债表再到区块链,从境内融资到跨境代币化——好像一场金融工具的军备竞赛。黄奇帆当年盘活的是土地、厂房 、国企股权 ,那些是看得见摸得着的“硬资产“ 。李殿勋时代的各地追随者盘活的,则是收费权 、数据、未来现金流、甚至是区块链上的代币——从“硬“到“软“,从“有形“到“无形“ ,从“境内“到“全球“ 。

  当大连的闲置岛屿未来20年的收益,已经被打包成代币卖给全球投资者;当城投公司的数据资产 、未来票款收益权都能进资产负债表;当所有能证券化的资产都证券化了,能代币化的也代币化了——下一步呢?

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  • admin的头像
    admin 2025年10月21日 15:44:31

    我是千目网的签约作者“admin”

  • admin
    admin 2025年10月21日 15:44:31

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  • admin
    用户1021154431 2025年10月21日 15:44:31

    文章不错《开挂辅助工具 “微乐四川麻将怎么开免费的挂”(原来确实是有插件)》内容很有帮助