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专题：海清智元港股IPO：盈利与现金流背离 递表前夕估值暴涨数倍

　　【导读】账面赚钱、口袋没钱？海清智元能否撑起暴涨估值

　　中国基金报记者 若文

　　AI赛道热度持续升温 ，又一家AI视觉企业正冲击资本市场 。

　　近日
，专注于多光谱AI技术的海清智元正式向港交所递表
。公司业绩在短短两年间从连年亏损转为盈利，且营收高速增长 ，但“亮眼”成绩单之下，却是经营性现金流持续恶化 、应收账款与存货激增的隐忧。

　　更引人瞩目的是
，递表前一个月，一家“闪电成立 ”的私募基金突击入股 ，公司估值则在短短7个月内暴涨250%
，达到35.5亿元，而海清智元又能否支撑其骤然膨胀的高估值？

　　盈利与现金流的背离

　　增长表象难掩隐忧

　　海清智元的业务核心是通过多光谱AI技术探测人眼可见及不可见的物理信息 ，主要分三大块：多光谱AI模组、 多光谱AI感知终端
、多光谱AI大模型服务 。

　　从表面看
，海清智元的业绩在2024年实现了惊人的反转：营收从2023年的1.17亿元跃升至5.23亿元，同比增长近3.5倍；净利润则从2022年—2023年连续两年亏损 ，到2024年盈利4041.2万元。

　　然而
，进一步剖析现金流数据，却能看到另一幅图景
。2025年第一季度 ，公司录得净利润1414.4万元
，但经营活动产生的现金流净额却为-6362.7万元，同比大幅扩大318.76%；投资活动现金也净流出了3485.1万元。换句话说 ，公司账面显示盈利，但实际“流进口袋”的真金白银却在减少 。

　　这种“利润表好看、现金流吃紧 ”的局面
，往往意味着盈利质量存在问题
。

　　2022年—2024年，海清智元的贸易应收款及应收票据分别为2187.3万元 、1981.7万元
、1.46亿元 ，增长近六倍
，远远快于营收增速。

　　此外，海清智元经营活动产生的现金流量净额近年来为负数 ，但其存货余额却持续增加 。近三年
，公司的存货高达4587.7万元、5596.7万元 、3157.7万元
。

　　截至2025年3月底，公司存货更是攀升至2.07亿元 ，其中产品为1.82亿元
，存货金额短短三个月激增555%。

　　对此，海清智元有关人士在接受《中国基金报》记者采访时表示 ，近期公司营收实现强劲增长
，为了确保能够及时交付大量新增的订单，并为预期的持续增长做准备 ，公司战略性地增加了存货备货和生产投入 。

　　然而，海清智元的存货周转天数从2024年的44天骤然拉长至今年一季度的206天
，创近年新高，与其“订单饱满
”的解释形成矛盾
。

　　上述人士声称 ，公司2025年前三个月的存货利用率相对较低
，主要归因于业务的季节性波动。公司可能会在第一季度进行备货，以应对后续季度的销售高峰 ，从而导致该季度末的存货周转天数暂时拉长 。

　　突击入股

　　递表前夕估值大涨

　　值得关注的是
，在递表港交所的前一个月，海清智元的估值迎来大涨
。

　　招股书显示 ，2024年10月
，海清智元C轮融资投后估值为10亿元；两个月后的C+轮融资，估值微升至10.1亿元。

　　在仅仅7个月后 ，海清智元2025年7月完成D轮融资
，投后估值却骤然攀升至35.5亿元，涨幅超过250% ，较A轮融资则暴涨9倍，彼时距离海清智元此次递交上市申请间隔不到一个月 。

　　据披露
，7月18日，海清智元与D轮投资者上海值得九号私募投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称值得九号）签订增资协议 ，持有公司股本约为1.41%
，代价为5000万元。

　　据悉，值得九号为一家于2025年4月27日成立的私募股权投资基金 ，主要从事私募股权投资
，其执行事务合伙人为上海盈科值得私募基金管理有限公司，而其基金产品于7月16日成立 ，7月24日刚完成备案
。

　　从时间上看
，值得九号尚未完成备案时，就与海清智元签署了增资协议 ，并精准在海清智元IPO前夕“突击入股”；与此同时
，海清智元该轮融资估值暴涨，值得九号又是否有为IPO估值“抬轿子 ”的嫌疑？

　　能否撑起暴涨的高估值？

　　面对35.5亿元的高估值 ，海清智元未来又能否实现与之匹配的高速
、可持续增长？

　　据弗若斯特沙利文报告，海清智元2024年在国内多光谱AI企业中排名第一
，市占率为3.5%；多光谱AI大模型服务排名第一，市占率为11.8%；多光谱AI模组排名第三 ，市占率为6.6%。

　　而从行业来看
，2024年中国多光谱AI行业的前五名公司市占率合计仅10.9%，行业集中度较低 ，竞争分散且激烈 。

　　与此同时
，诸多上市公司正加速布局多光谱AI领域
。

　　机器视觉行业的龙头企业海康威视此前表示，公司应用多光谱技术的产品包括面阵多光谱颜色和色差检测系统、多光谱植被监测仪 、多光谱火灾探测器等。

　　睿创微纳也声称 ，公司深耕红外
、微波、激光等多维感知领域
，掌握多光谱传感研发的核心技术与AI算法研发等能力 。

　　但从研发投入看，2022年—2024年 ，海清智元的研发开支分别为1976.5万元 、1108.4万元及2515.1万元
，分别占当期收入的8.79%
、9.47%及4.81%，整体呈持续下滑趋势
。

　　海清智元身处的赛道虽前景可期 ，却强敌林立、格局未定，公司自身研发投入反而走低。当资本狂欢的潮水退去
，海清智元能否凭借其当前的业务根基和财务表现，真正支撑起35.5亿元估值？

　　编辑：江右

　　校对：乔伊

　　制作：舰长