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　　来源：尺度商业

　　文 | 张佳儒

　　净利润连亏5年半，年内股价却上演“逆袭行情 ” ，最高涨幅超700%
，还刷新历史新高，总市值一度突破300亿元
。这样的景象 ，发生在医药上市公司舒泰神身上。

　　9月9日晚间
，业绩承压的舒泰神披露定增预案，拟募资不超过12.53亿元 。这一预案是其上市以来推出的最大规模融资计划 ，募资将主要投向创新药物研发项目
。

　　回溯历史
，自2020年起，舒泰神便开始加大创新药研发投入 ，但截至目前，尚未有新的创新药产品上市
，公司还砍掉多条创新药产品线。

　　而研发的高投入，叠加核心产品表现受挫 ，正是舒泰神自2020年起陷入持续亏损的关键原因 。其中
，2025年上半年，舒泰神营收下滑31.14% ，利润亏损扩大超600%
。

　　在亏损周期内
，舒泰神曾先后推出过3次定增计划，最终均以失败告终。如今 ，业绩承压的舒泰神再度抛出上市以来规模最大的定增方案
，公司的“底气
”究竟是什么？

　　核心产品承压，

　　创新药研发受困 ，舒泰神陷亏损困境

　　披露定增预案前
，舒泰神交出一份营收净利双降的半年报 。

　　2025年上半年，舒泰神实现营业收入1.26亿元 ，同比下降31.14%；归母净利润亏损2463.56万元，较上年同期亏损的342.30万元
，亏损大幅增长
。

　　从时间线来看，这并非舒泰神短期面临的业绩困境。自2020年开始 ，舒泰神已经连亏5年半
，这背后有怎样的故事？

　　2011年，舒泰神在创业板上市 ，产品结构较为单一 。当年
，舒泰神鼠神经生长因子（苏肽生）贡献了近9成的营收，另一产品舒泰清贡献10%左右的营收。

　　凭借两大核心产品 ，舒泰神2016年营收曾破14亿元
，归母净利润达2.57亿，2017年归母净利润增长至2.63亿元
。巅峰过后 ，舒泰神营收净利下滑
，但保持盈利状态。

　　2019年是舒泰神发展的转折点 。这一年，苏肽生被调整出国家医保目录 ，这直接影响了产品的市场销售，当年苏肽生销售收入为3.43亿元
，同比下降37.22%
。

　　核心产品销售的下滑，传导至公司整体业绩。2019年 ，舒泰神营收6.61亿元
，同比下滑17.94%，归母净利润2729.94万元 ，同比下降79.64% 。

　　进入2020 年
，调出医保目录的影响持续发酵，舒泰神的苏肽生营收仅1.34亿元 ，同比下降60.75%
。这一年
，舒泰神营收进一步下滑至4.25亿元，归母净利润亏损1.33亿元 ，创下上市后首次亏损。

　　面对业绩压力
，舒泰神2020年开始加大创新药研发投入，试图通过技术突破打破产品依赖 。那一年 ，公司研发投入2.50亿元，占营业收入的58.85%
，同比增长50.95%
。

　　2021年至2024年，舒泰神研发费用分别为3.63亿元、3.63亿元 、4.12亿元
、1.07亿元 ，占营收的比例分别为62.16%、66.12% 、113.19%
、32.92%。高昂的研发成本进一步加剧了亏损压力 。

　　然而
，巨额研发投入下，舒泰神的创新药研发之路坎坷
。

　　比如 ，两大重点领域创新药研发相继折戟。2023年12月
，舒泰神宣布终止STSG-0002注射液临床试验及后续开发 。该药物于2019年9月获临床试验批件，适应症为慢性乙型肝炎 ，累计研发投入1.50亿元。

　　到了2024年3月
，舒泰神公告终止BDB-001注射液、STSA-1002注射液 、STSA1005注射液
、STSA-1002和STSA-1005联合用药项目在 COVID-19（新型冠状病毒肺炎）适应症方向的临床研究工作
。舒泰神在COVID-19适应症方向研发投入共计3.83亿元。

　　更关键的是，截至2025年上半年 ，舒泰神仍未有全新创新药上市消息 。近几年财报显示
，公司当前在售产品仍以苏肽生、舒泰清为主，2025 年上半年 ，两大核心产品分别实现销售收入7432万元 、4169 万元，占营收比例达59.17%
、33.19%
。

　　2024年报中
，舒泰神除了两大核心产品，还披露了阿司匹林肠溶片等化学药品在售 ，但该产品早在2020年就已列入财报
，并非新增上市品种。

　　除了业绩亏损、研发受挫，舒泰神过往的定增计划也面临挫折 ，进一步加剧了公司的资金与发展压力 。

　　5年3次定增失败
，

　　再推12.53亿定增“底气
”何来？

　　为了支撑创新药研发，舒泰神曾发起多次定增 ，但均以失败告终
。如今
，舒泰神发起更大规模的定增募资计划，“底气”是什么？

　　回溯舒泰神的定增历程 ，2020年4月
，舒泰神公告拟定增募资10.8亿元，其中3.24亿元投入创新药物研发项目。这一募资计划最终于2022年2月告吹 。

　　2022年9月 ，舒泰神转而宣布以简易程序定增，拟募资3亿元且全部投入创新药物研发
，然而仅过3个月便终止定增计划
。当年12月22日，舒泰神火速重启定增 ，宣布募资5.8亿元
，募资用途仍为创新药物研发项目。2024年1月，舒泰神终止定增计划 。

　　对于终止原因 ，舒泰神提到了资本市场环境 、融资时机等因素变化
，公司发展规划有调整等等
。

　　纵观几次定增，舒泰神募资规模前后变化突兀 ，比如2022年9月计划募资3亿元
，快速重启的新方案，金额骤增至5.8亿元。有观点认为 ，这种募资规划缺乏连贯性
，容易引发投资者对公司资金需求评估严谨性的质疑，影响投资者对方案的信心 。

　　此外 ，舒泰神拟募投项目变动较大，且项目的稳定性也受到关注
，其中，此前定增预案中针对乙肝、COVID-19的药物研发项目后续均已终止 ，进一步加剧了市场对其项目规划能力的担忧。

　　如今
，舒泰神推出上市后最大规模融资计划，拟定增12.53亿元 ，其中8.83亿元用于创新药物研发项目
，3.7亿用于补充流动资金
。

　　从募投项目来看，创新药物研发项目共有4个 ，既有延续此前规划的核心项目
，也有新增的募投方向：其中，BDB-001注射液（ANCA 相关性血管炎和中重度化脓性汗腺炎适应症）
、STSA-1002注射液（急性呼吸窘迫综合征适应症）均曾出现在此前的定增预案中。

　　而STSP-0902 注射液（用于治疗少弱精子症）和 STSP-0902 滴眼液（用于治疗神经营养性角膜炎）项目 ，则是首次纳入定增募投范围 。

　　在几大募投项目中
，BDB-001无疑是舒泰神此次定增的核心“底气 ”
。根据公司公告，BDB-001 注射液是针对C5a靶点的国内首个、最早进入临床研究的创新药物。BDB-001 在舒泰神所有处于临床阶段的项目中 ，上市进度最为靠前 。

　　BDB-001 已获国家药监局药审中心纳入突破性治疗品种
。按相关政策，该类药物可获监管资源优先沟通支持
，申请上市时若符合条件，还能提附条件批准及优先审评审批申请 ，加速上市进程。

　　从具体研发进展来看
，BDB-001已取得II期临床研究总结报告，并已确定III期临床试验方案 。按照行业的规范 ，通常来说
，药物完成III期临床试验，并验证了安全性和有效性后 ，就可以提交新药上市申请
。

　　除BDB-001外
，STSA-1002 注射液（急性呼吸窘迫综合征适应症）已取得 II 期临床研究总结报告，研发进度相对靠前；新增的 STSP-0902 注射液和 STSP-0902 滴眼液项目 ，也已分别进入Ib 期和 II 期临床试验。

　　值得注意的是
，本次定增与此前定增相比，属于股价高位的增发 。2020年至 2022年推出前三次定增预案时 ，舒泰神期间均价仅16.01元
。

　　2025年以来，舒泰神股价表现强势
，年内最高涨幅超 700%，还创下 66.66 元的历史高价 ，总市值一度突破300亿元。9月12日收盘
，舒泰神股价报40.46元，总市值193.3亿元 。

　　股价高位定增 ，潜在投资者会对定增定价的合理性提出更高要求
，会更谨慎地评估“折价空间
”与“项目风险”的匹配度，决策周期可能更长。

　　综合来看 ，三度定增折戟的过往
，叠加五年半的持续亏损 、核心产品承压与多年无新药上市的现实，让舒泰神此次12.53亿元定增更像是“背水一战 ”
。

　　这场定增的成败 ，不仅取决于BDB-001等核心项目的研发进度
，更取决于潜在投资者对公司项目执行力与风险管控能力的信任度。未来，舒泰神定增能否落地 ，公司凭借此次定增能否实现业绩逆袭，我们将保持关注 。